Minns Paul Volcker

Redaktörens anmärkning:

Kohn levererade dessa kommentarer vid en firande av den tidigare Fed-stolen Paul Volckers liv.

Donald Kohn

Robert V. Roosa stol i internationell ekonomi

för att förbereda mig för denna händelse läste jag den muntliga historien Paul Volcker lämnade vid Fed. Jag rekommenderar det mycket: 340 sidor med detaljerad politisk analys, personliga reflektioner och ovärderlig historia av efterkrigstidens amerikanska och globala ekonomiska utveckling, som han formade på så många kritiska sätt. Mitt namn dyker upp på sidan 148 i samband med Chrysler bailout 1979, som var mitt första nära samarbete med Paul, och det visar sig att jag är skyldig honom ännu mer än jag trodde. Han säger: “jag tilldelade Don Kohn till jobbet (jag trodde att min chef, Jim Kichline hade något att göra med det). Jag tränade honom; han fick extracurricular utbildning.”Följt av . Jag försöker fortfarande tolka det .

Volcker sattes på lånet styrelsen, över hans invändningar, eftersom sen. William Proxmire litade inte på statskassan att inte ge bort butiken, och han visste att Paul skulle vara lika sparsam med skattebetalarnas dollar som han var med sin egen. Det fanns många aspekter på min utbildning i denna roll, men det viktigaste var att se mästaren omfamna och genomföra ett offentligt politiskt mål. Han visste att lagen hade gett honom en mycket stark hand i förhandlingarna med Chrysler-beståndsdelar och spelade den handen med full kraft i sina diskussioner med Doug Fraser, chefen för United Automobile Workers (UAW). Paul hade ett mål för vad UAW behövde ge upp när det gäller löner och han höll på det i en mycket tuff session med Fraser som jag deltog i. Jag minns att jag tänkte att Fraser hade några bra poäng och bara en liten give skulle tillåta alla sidor att vara vinnare, men Paul visste varför han hade satts på tavlan och vad han var tvungen att göra. Det fanns ingen give, UAW accepterade Volcker-förslaget, Chrysler hängde på i några decennier, Fraser sa senare att Volcker var den tuffaste förhandlaren han hade stött på under sin karriär, och Don Kohn hade sin extracurricular utbildning.

Jag arbetade också med honom på de inhemska finansiella kriserna som följde Volcker-desinflationen i början av 1980-talet. det visar sig att rationella, effektiva marknader på 1970-talet inte förutsåg Paul Volckers svarta svan, och priserna på spekulativa tillgångar sjönk på 1980-talet när inflationen sjönk och stannade ner, med potentiella konsekvenser för det finansiella systemet. Tänk på silver, Jaktbröderna och Bache; oljepriser, Penn Square och Continental Illinois, och jordbruksmark och Federal Farm Credit System. Här var mästarens lektion att skydda systemet men inte syndaren—och det krävde fakta, analys och flexibilitet. Det finansiella systemet vinglade, men stannade upprätt, medan Hunt brothers förlorade allt liksom ägarna till Continental Illinois, och gårdens kreditbyråer reformerades och omorganiserades under en nyligen bemyndigad regulator.

under början av 1980-talet utarbetades jag i hans kamp för att skydda omfattningen av Feds tillsyns-och tillsynsövervakning mot predationerna av Vice President George H. W. Bushs försök att göra mening ur det fragmenterade, överlappande finansiella regleringssystemet i USA. Paul erkände bristerna i systemet, och årtionden senare kom Volcker Alliance med ett mycket smart omorganisationssystem som, som de många före det, inte fick någon dragkraft mot de intresserade intressena som skyddar status quo. När Bushs arbetsgrupp hotade skrev vi tal och gick till personalmöten mellan byråer beväpnade med några principer: Fed kommer att hållas ansvarig i lagstiftaren och allmänheten för finansiell instabilitet, även om den inte har tillräcklig auktoritet; banker var speciella och väsentliga för att bevara stabilitet och väl fungerande finansmarknader; därför behövde Fed ha ett viktigt inflytande i övervakningen av banker; och, outtalade offentligt, reservbankerna behövde ha något att göra förutom kibitz om penningpolitiken för att motivera deras existens. I slutändan var Bush-rekommendationerna för reglerande konsolidering bort från Fed inte underskred av all den smarta, välforskade Volcker—analysen, utan snarare av en oväntad intressegrupp med en osannolik allierad-Don Regan, som inte skulle köpa in konsekvenserna av Bush-planen för Comptroller och statskassan.

naturligtvis var hans mest kända och mest varaktiga prestation som ordförande att erövra inflationen. Jag var för junior en anställd för att vara där vid den berömda oktober 6, 1979, mötet i Federal Open Market Committee när det skiftade från att sätta en ränta för att sätta ett penningmängdsmål, men jag var inblandad i efterdyningarna. Han var fast besluten att minska inflationen, men ingen visste hur höga räntor skulle behöva gå för att uppnå det. Den inkrementella penningpolitiska processen att rösta om varje räntebeslut skulle förmodligen inte komma till rätt ställe och var inte trovärdig på marknaderna—särskilt efter att han bara snävt vann styrelsens godkännande för en diskonteringsränta i mitten av September. Det fanns tillräckligt med bevis som kopplade penningmängden till inflationen under långa perioder för att göra en övergång till ett kvantitetsbaserat mål trovärdigt och sannolikt att lyckas över tiden. Övergången till pengar och reservmål gav en motivering för mycket stora räntehöjningar som var lättare att genomföra i utskottet och lättare att förklara offentligt—det var efterfrågan på pengar som höjde räntorna, inte ett medvetet beslut av Fed.

ändå var det tuffa tider-ekonomiskt och politiskt. Räntor på 20 procent och arbetslöshet på 10 procent; ringar av traktorer runt styrelsen byggnaden; kontor fyllda med 2x4s skickas in av byggare; konsument demonstrationer utanför byggnaden; tala om hans riksrätt i kongressen. Som svar på konsumentprotesterna gick han med på att skicka styrelseledamöter och högre personal för att träffa konsumentgrupper runt om i landet. Det var en mycket obehaglig upplevelse, präglad av fientlighet, trakasserier och krav på personlig ekonomisk information. Paul erkände offret han hade bett oss att göra och hade en ceremoni på sitt kontor tilldela oss lila hjärtan för sår lidit i tjänst till centralbanken. Jag erkänner till en liten grad av tillfredsställelse när gruppen i slutet av mötesrundan kom in i styrelserummet på Fed och uppförde sig på ett sätt som gav ordföranden sitt eget lila hjärta.

” han beslut om när man ska flytta bort från särskilda strategier kräver ett ännu bredare perspektiv, en större subtilitet i tänkande och analys och förtroende för sin egen bedömning och förmåga att övertyga andra än besluten att genomföra dessa strategier i första hand. Paul Volcker hade de nödvändiga attributen i stor överflöd.”

Jag tror att vi kan dra ett par lektioner för allmän ordning från hans hantering av kampen mot inflationen. Först, när ett viktigt offentligt politiskt mål och en handlingsplan för att uppnå det har identifierats, håll dig till det och erkänna att de kortsiktiga kostnaderna kommer att uppvägas långt av långsiktiga vinster. Och Volcker-disinflationen satte scenen för två och ett halvt decennier av nästan oavbruten tillväxt. Men för det andra, när den kalkylen av kortsiktiga kostnader och långsiktiga vinster vänder, tillbaka. Det var vad som hände hösten 1982 när inflationen hade minskat avsevärt och fortfarande var på väg ner, och de höga räntorna från tidigare år hotade skuldhållbarheten i Latinamerika och därmed lönsamheten för flera stora amerikanska banker. Hans bok har titeln” Keeping at It ” och det är en bra beskrivning av hans livslånga strävan efter viktiga offentliga politiska mål. Men ibland, inom den övergripande bågen, kräver besluten om när man ska flytta bort från särskilda strategier ett ännu bredare perspektiv, en större subtilitet av tänkande och analys och förtroende för sin egen bedömning och förmåga att övertyga andra än besluten att genomföra dessa strategier i första hand. Paul Volcker hade de nödvändiga attributen i stor överflöd.

när nyheten om hans bortgång kom ut, jag var i London och Brookings bad om ett uttalande att ge reportrar. Här är vad jag sa: för mig, han var mentor, förebild och vän. Han avvisade en del av den moderna centralbankens teknik—det uttryckliga inflationsmålet, insynen, lättheten med nya finansiella instrument. Men han hade de väsentliga delarna av mod, integritet, hängivenhet till offentlig service och en laser som fokus på pris och finansiell stabilitet som gjorde honom till en stor centralbanker. Vi hade turen att ha honom bland oss.

Lämna ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras.