Remembering Paul Volcker

Noot van de redactie:

Kohn Gaf deze opmerkingen tijdens een viering van het leven van voormalig Fed-voorzitter Paul Volcker.

Donald Kohn

Robert V. Roosa leerstoel Internationale Economie

ter voorbereiding op deze gebeurtenis las ik de mondelinge geschiedenis die Paul Volcker aan de Fed achterliet. Ik beveel het ten zeerste aan: 340 pagina ‘ s gedetailleerde beleidsanalyse, persoonlijke reflecties en onschatbare geschiedenis van naoorlogse Amerikaanse en mondiale economische ontwikkelingen, die hij op zoveel kritische manieren heeft vormgegeven. Mijn naam verschijnt op pagina 148 in samenwerking met de 1979 Chrysler bailout, dat was mijn eerste nauwe werkrelatie met Paul,en het blijkt dat ik hem nog meer dan ik dacht. Hij zegt: “Ik heb Don Kohn aan de baan toegewezen (ik dacht dat mijn baas, Jim Kichline er iets mee te maken had). Ik trainde hem, hij kreeg een buitenschoolse training.”Gevolgd door . Dat probeer ik nog te interpreteren .

Volcker werd in de loan board gezet, vanwege zijn bezwaren, omdat Sen. William Proxmire vertrouwde de schatkist niet om de winkel niet weg te geven, en hij wist dat Paul net zo zuinig zou zijn met belastinggeld als hij was met zijn eigen. Er waren veel aspecten aan mijn training in deze rol, maar het belangrijkste was het zien van de meester omarmen en uitvoeren op een publieke beleidsdoelstelling. Hij wist dat de wet had gegeven hem een zeer sterke hand in de onderhandelingen met Chrysler kiezers en speelde die hand met volle kracht in zijn discussies met Doug Fraser, het hoofd van de United Automobile Workers (UAW). Paul had een doel voor wat de UAW nodig had om op te geven in termen van lonen en hij hield dat in een zeer moeilijke sessie met Fraser die ik bijgewoond. Ik herinner me denken dat Fraser had een aantal goede punten en gewoon een beetje geven zou toestaan dat alle partijen om winnaars te zijn, maar Paul wist waarom hij was gezet op het bord en wat hij moest doen. Er was geen geven, de UAW aanvaard de Volcker voorstel, Chrysler hing op voor een paar decennia, Fraser later zei Volcker was de zwaarste onderhandelaar die hij had ontmoet tijdens zijn carrière, en Don Kohn had zijn extracurriculaire opleiding.ik heb ook met hem gewerkt aan de binnenlandse financiële crises die volgden op de desinflatie van Volcker in het begin van de jaren tachtig. het blijkt dat rationele, efficiënte markten in de jaren zeventig niet vooruitliepen op de Zwarte Zwaan van Paul Volcker, en dat de prijzen van speculatieve activa in de jaren tachtig daalden toen de inflatie daalde en laag bleef, met mogelijke gevolgen voor het financiële systeem. Denk aan zilver, de gebroeders Hunt en Bache; olieprijzen, Penn Square en Continental Illinois, en landbouwgrond en het Federal Farm Credit System. Hier was de les van de meester om het systeem te beschermen, maar niet de zondaar—en dat vereiste feiten, analyse en flexibiliteit. Het financiële systeem wiebelde, maar bleef overeind, terwijl de Hunt broers alles verloren, net als de eigenaren van Continental Illinois, en de boerderij kredietbureaus werden hervormd en gereorganiseerd onder een nieuw bevoegd regulator.in het begin van de jaren tachtig werd ik opgeroepen voor zijn strijd om de reikwijdte van het toezicht en regelgevend toezicht van de Fed te beschermen tegen de predaties van vicepresident George H. W. Bush ‘ pogingen om het gefragmenteerde, overlappende financiële reguleringssysteem in de VS zinvol te maken. Paul erkende de tekortkomingen in het systeem, en decennia later kwam de Volcker Alliance met een zeer slim reorganisatieschema dat, zoals de velen ervoor, geen tractie kreeg tegen de gevestigde belangen die de status quo beschermden. Toen de Bush task force dreigde, schreven we toespraken en gingen we naar personeelsvergaderingen van verschillende agentschappen, gewapend met een paar principes.: De Fed zal verantwoordelijk worden gehouden in de wetgever en het publiek voor financiële instabiliteit, zelfs als het niet voldoende gezag heeft; banken waren speciaal en essentieel voor het behoud van stabiliteit en goed functionerende financiële markten; daarom moest de Fed een belangrijke stem hebben in het toezicht op banken; en, onuitgesproken in het openbaar, moesten de reservebanken iets te doen hebben naast kibbelen over monetair beleid om hun bestaan te rechtvaardigen. Uiteindelijk werden de Bush-aanbevelingen voor reguleringsconsolidatie weg van de Fed niet ondergraven door al die slimme, goed onderbouwde Volcker—analyse, maar door een onverwachte gemeenschap van belang met een onwaarschijnlijke bondgenoot-Don Regan, die niet zou geloven in de implicaties van het Bush-plan voor de controleur en de Schatkist.zijn bekendste en meest duurzame prestatie als voorzitter was natuurlijk het overwinnen van de inflatie. Ik was te junior een medewerker om er te zijn op de beroemde 6 oktober 1979, vergadering van de federale open markt Commissie toen het verschoven van het instellen van een rente naar het instellen van een geldhoeveelheid doel, maar ik was betrokken in de nasleep. Hij was vastbesloten om de inflatie te verminderen, maar niemand wist hoe hoog de tarieven zouden moeten gaan om dat te bereiken. De incrementele monetaire beleidsproces van het stemmen op elke rente beslissing waarschijnlijk was niet van plan om naar de juiste plaats en was niet geloofwaardig in de markten—vooral nadat hij slechts ternauwernood de goedkeuring van de Raad van bestuur voor een disconteringsvoet verhoging medio September gewonnen. Er was voldoende bewijs dat de geldhoeveelheid gedurende lange perioden aan de inflatie werd gekoppeld om een verschuiving naar een op kwantiteit gebaseerde doelstelling geloofwaardig te maken en in de loop van de tijd waarschijnlijk te slagen. De verschuiving naar geld—en reservedoelstellingen bood een reden voor zeer grote renteverhogingen die gemakkelijker te implementeren waren in het Comité en gemakkelijker te verklaren in het openbaar-het was de vraag naar geld die de rente verhoogde, niet een bewuste beslissing van de Fed.

Niettemin waren het moeilijke tijden—Economisch en politiek. Rente van 20 procent en werkloosheid van 10 procent; ringen van tractoren rond het board gebouw; kantoren gevuld met 2x4s gemaild door bouwers; consumentdemonstraties buiten het gebouw; praten over zijn impeachment in het Congres. Als reactie op de protesten van consumenten stemde hij ermee in om bestuursleden en senior medewerkers te sturen om consumentengroepen in het hele land te ontmoeten. Het was een zeer onaangename ervaring, gekenmerkt door vijandigheid, intimidatie, en eisen voor persoonlijke financiële informatie. Paulus herkende het offer dat hij ons had gevraagd te maken en had een ceremonie in zijn kantoor die ons purple hearts beloonde voor wonden die hij had geleden in dienst van de centrale bank. Ik beken tot een kleine mate van tevredenheid toen aan het einde van de vergaderronde de groep in de bestuurskamer van de Fed kwam en zich gedroeg op een manier die de voorzitter zijn eigen purple heart opleverde.

” de beslissingen over het moment waarop men van bepaalde strategieën af moet wijken, vereisen een nog breder perspectief, een grotere subtiliteit van denken en analyse, vertrouwen in het eigen oordeel en het vermogen om anderen dan de beslissingen te overtuigen om die strategieën in de eerste plaats uit te voeren. Paul Volcker had de vereiste attributen in grote overvloed.”

Ik denk dat we een paar lessen kunnen trekken voor het overheidsbeleid uit zijn aanpak van de strijd tegen de inflatie. Ten eerste, als een belangrijk doel van het overheidsbeleid en een manier van handelen om dat te bereiken eenmaal zijn vastgesteld, houdt u zich daaraan vast, in de wetenschap dat de kosten op korte termijn veel zwaarder zullen wegen dan de voordelen op langere termijn. En de Volcker desinflatie zette het podium voor twee en een halve decennia van bijna ononderbroken groei. Maar ten tweede, als die berekening van de kosten op korte termijn en de winsten op langere termijn omslaat, ga dan weg. Dat is wat er gebeurde in de daling van 1982, toen de inflatie aanzienlijk was afgenomen en nog steeds op weg was naar beneden, en de hoge rentetarieven van voorgaande jaren bedreigden de houdbaarheid van de schuld in Latijns-Amerika en daarmee de levensvatbaarheid van een aantal grote Amerikaanse banken. Zijn boek is getiteld “Keeping at It” en dat is een geweldige beschrijving van zijn levenslange streven naar belangrijke publieke beleidsdoelstellingen. Maar soms, binnen die algemene boog, de beslissingen over wanneer te verschuiven van bepaalde strategieën vereisen een nog breder perspectief, een grotere subtiliteit van denken en analyse, en vertrouwen in het eigen oordeel en het vermogen om anderen dan de beslissingen te overtuigen om die strategieën in de eerste plaats te ondernemen. Paul Volcker had de vereiste attributen in grote overvloed.toen het nieuws van zijn overlijden naar buiten kwam, was ik in Londen en Brookings vroeg om een verklaring om verslaggevers te geven. Dit is wat ik zei: voor mij was hij mentor, rolmodel en vriend. Hij verwierp een deel van de technologie van de moderne centrale banken—de expliciete inflatiedoelstelling, de transparantie, het gemak met nieuwe financiële instrumenten. Maar hij had de essentiële elementen van moed, integriteit, toewijding aan publieke dienstverlening en een laserachtige focus op prijs en financiële stabiliteit die hem een groot centrale bankier maakten. We hadden geluk dat hij bij ons was.

Geef een antwoord

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd.