Lembrando Paul Volcker

Nota do Editor:

Kohn fez estas observações em uma celebração da vida do ex-presidente da Fed Paul Volcker.

Donald Kohn

, Robert V. Roosa Cadeira de Economia Internacional

Para se preparar para este evento, eu estava lendo a história oral Paul Volcker esquerda do Fed. Recomendo-o muito: 340 páginas de análise política detalhada, reflexões pessoais e história inestimável do pós-guerra nos EUA e desenvolvimentos econômicos globais, que ele moldou de tantas maneiras críticas. O meu nome aparece na página 148 em associação com o resgate da Chrysler de 1979, que foi a minha primeira relação de trabalho próxima com o Paul, e acontece que lhe devo ainda mais do que pensava. Ele diz: “eu atribuí Don Kohn para o trabalho (eu pensei que meu chefe, Jim Kichline tinha algo a ver com isso). Eu treinei – o, ele teve treino extracurricular.”Seguido por . Ainda estou a tentar interpretar isso .

Volcker foi colocado no conselho de empréstimos, por causa de suas objeções, porque Sen. William Proxmire não confiou no tesouro para não dar a loja, e ele sabia que Paul seria tão frugal com os dólares dos contribuintes como ele era com os seus. Havia muitos aspectos na minha formação Neste papel, mas o mais importante era ver o mestre abraçar e executar em um objetivo de política pública. Ele sabia que a lei tinha lhe dado uma mão muito forte na negociação com os eleitores Chrysler e jogou essa mão com toda a força em suas discussões com Doug Fraser, o chefe dos trabalhadores do automóvel Unidos (UAW). Paul tinha um objetivo para o que a UAW precisava para desistir em termos de salários e ele manteve isso em uma sessão muito difícil com Fraser que eu assisti. Lembro-me de pensar que Fraser tinha alguns bons pontos e apenas um pequeno dar permitiria que todos os lados fossem vencedores, mas Paul sabia por que ele tinha sido colocado no quadro e o que ele tinha que fazer. Não houve give, a UAW aceitou a proposta Volcker, Chrysler aguentou por algumas décadas, Fraser mais tarde disse Volcker foi o batelão mais duro que ele tinha encontrado ao longo de sua carreira, e Don Kohn teve seu treinamento extracurricular.

eu também trabalhei com ele no mercado de crises financeiras que se seguiram a Volcker desinflação do início da década de 1980. Acontece que racional, eficiente dos mercados na década de 1970 não foi capaz de prever o cisne negro de Paul Volcker, e os preços de ativos especulativos mergulhado na década de 1980 como a inflação desceu e permaneceu no chão, com potenciais consequências para o sistema financeiro. Pense em prata, Os Irmãos Hunt e Bache; preços do petróleo, Penn Square e Continental Illinois, e terras agrícolas e o sistema Federal de Crédito Agrícola. Aqui, a lição do mestre era proteger o sistema, mas não o pecador—e isso exigia fatos, análises e flexibilidade. O sistema financeiro oscilou, mas manteve-se em pé, enquanto os irmãos Hunt perderam tudo como os proprietários do Continental Illinois, e as agências de Crédito Agrícola foram reformadas e reorganizadas sob um regulador recém-poderoso.até ao início dos anos 80, fui convocado para a sua batalha para proteger o âmbito da supervisão e supervisão regulamentar do FBI contra as predações do Vice-Presidente George H. W. As tentativas de Bush de fazer sentido com o sistema de regulação financeira fragmentado e sobreposto nos EUA. Paul reconheceu as deficiências no sistema, e décadas mais tarde a Volcker Alliance veio com um esquema de re-organização muito inteligente que, como muitos antes, não tem nenhuma tração contra os interesses investidos protegendo o status quo. Quando a força-tarefa Bush estava ameaçando nós escrevemos discursos e fomos para reuniões de pessoal inter-agências armadas com alguns princípios: O Fed vai ser responsabilizados, em que o poder legislativo e o público para a instabilidade financeira, mesmo se ele não tem autoridade suficiente; os bancos estavam especial e essencial para preservar a estabilidade e o bom funcionamento dos mercados financeiros; portanto, o Fed necessário ter uma palavra importante a dizer na supervisão dos bancos; e, tácito em público, a reserva de bancos necessário ter algo para fazer além de kibitz sobre a política monetária para justificar sua existência. No final, as recomendações de Bush para a consolidação regulamentar longe da Fed não foram prejudicadas por toda essa inteligente e bem pesquisada análise de vulcões, mas sim por uma inesperada comunidade de interesse com um aliado improvável-Don Regan, que não iria comprar as implicações do Plano Bush para o controlador e o tesouro.

é claro, sua mais conhecida e mais duradoura realização como presidente foi a conquista da inflação. Eu era um funcionário muito jovem para estar presente na famosa reunião de 6 de outubro de 1979 do Comité Federal de mercado aberto, quando passou de fixar uma taxa de juro para fixar um objectivo de fornecimento de dinheiro, mas eu estava envolvido no rescaldo. Ele estava determinado a reduzir a inflação, mas ninguém sabia quão altas taxas precisariam ir para conseguir isso. O processo incremental de política monetária de votar em cada decisão de taxa provavelmente não iria chegar ao lugar certo e não era credível nos mercados—especialmente depois que ele apenas ganhou a aprovação do conselho para um aumento da taxa de desconto em meados de setembro. Havia provas suficientes que ligavam a oferta monetária à inflação ao longo de longos períodos para tornar credível uma mudança para um objectivo baseado em quantidades e susceptível de ter êxito ao longo do tempo. A mudança para as metas de dinheiro e reserva forneceu uma justificação para aumentos de taxas muito grandes, que foi mais fácil de implementar na Comissão e mais fácil de explicar em público—foi a procura de dinheiro que estava aumentando as taxas, não uma decisão deliberada da Fed.no entanto, estes foram tempos difíceis-económica e politicamente. Taxas de juros de 20 por cento e taxas de desemprego de 10 por cento; anéis de tratores em torno do edifício da placa; escritórios cheios de 2x4s enviados por construtores; demonstrações de consumidores fora do edifício; falar de seu impeachment no Congresso. Em resposta aos protestos dos consumidores, ele concordou em Enviar membros do Conselho e funcionários superiores para se reunir com grupos de consumidores em todo o país. Foi uma experiência muito desagradável, marcada por hostilidade, assédio e exigências de informações financeiras pessoais. Paulo reconheceu o sacrifício que ele nos pediu para fazer e teve uma cerimônia em seu escritório nos premiando purple hearts por feridas sofridas em serviço ao Banco central. Confesso uma pequena satisfação quando, no final da ronda de reuniões, o grupo entrou na sala de reuniões do Fed e comportou-se de uma forma que rendeu ao Presidente O Seu Coração Púrpura.

“ele as decisões sobre quando a mudança de determinadas estratégias requerem uma perspectiva ainda mais ampla, uma maior sutileza de raciocínio e análise, e a confiança no próprio julgamento e a habilidade de convencer os outros do que as decisões para realizar essas estratégias em primeiro lugar. Paul Volcker tinha os atributos necessários em grande abundância.”

I think we can draw a couple of lessons for public policy from his handling of the fight against inflation. Em primeiro lugar, uma vez identificado um importante objectivo de política pública e uma linha de Acção para o alcançar, mantenha-se fiel a esse objectivo, reconhecendo que os custos a curto prazo serão largamente compensados por ganhos a mais longo prazo. E a desinflação dos Vulcões preparou o palco para duas décadas e meia de crescimento quase ininterrupto. Mas em segundo lugar, uma vez que o cálculo dos custos de curto prazo e ganhos de longo prazo muda, para trás. Foi o que aconteceu no outono de 1982, quando a inflação havia diminuído consideravelmente e ainda estava no meio do caminho, e as altas taxas de juros de anos anteriores, estavam ameaçando a sustentabilidade da dívida na América latina e, portanto, a viabilidade de vários grandes bancos americanos. O livro dele intitula-se” manter-se nele ” e essa é uma grande descrição da sua busca ao longo da vida por objectivos de política pública fundamentais. Mas, por vezes, dentro desse arco global, as decisões sobre quando mudar de estratégias particulares exigem uma perspectiva ainda mais ampla, uma maior sutileza de pensamento e análise, e confiança no próprio julgamento e capacidade de convencer os outros do que as decisões de empreender essas estratégias em primeiro lugar. Paul Volcker tinha os atributos necessários em grande abundância.quando a notícia de sua morte saiu, eu estava em Londres e Brookings pediu uma declaração para dar aos repórteres. Eis o que eu disse: para mim, ele era mentor, modelo e amigo. Ele rejeitou alguma da tecnologia dos bancos centrais modernos-o objetivo explícito de inflação, a transparência, a facilidade com novos instrumentos financeiros. Mas ele tinha os elementos essenciais de coragem, integridade, devoção ao serviço público e um laser como foco na estabilidade de preços e financeira que o fez um grande banqueiro central. Tivemos sorte em tê-lo entre nós.

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