Paul Volcker氏を偲ぶ

編集者注:

コーン氏は、Paul Volcker元連邦準備制度理事会議長の生涯を祝って、これらの発言を行った。

ドナルド-コーン

ロバート-V-ルーサ国際経済学議長

このイベントの準備のために、私はポール-ボルカーが連邦準備制度理事会で残した口頭履歴を読んでいました。 私はそれを非常にお勧めします:詳細な政策分析、個人的な反省、そして戦後の米国と世界の経済発展の貴重な歴史の340ページ、彼は非常に多くの批判的 私の名前は、148ページにポップアップ表示されます1979クライスラー救済,ポールとの私の最初の緊密な協力関係だった,そしてそれは私が思ったよりもさらに彼を借りていることが判明しました. 彼は言う:”私は仕事にドン*コーンを割り当てました(私は私の上司、ジムKichlineはそれとは何かを持っていたと思いました)。 私は彼を訓練し、彼は課外訓練を受けました。”が続く。 私はまだそれを解釈しようとしています。

ボルカーは、彼の異議の上に、ローンボードに置かれました。 ウィリアムProxmireは店を与えないために財務省を信頼しなかったし、彼はポールが彼自身とあったように納税者のドルと質素であることを知っていた。 この役割での私の訓練には多くの側面がありましたが、最も重要なのは、マスターが公共政策の目的を受け入れ、実行するのを見ていました。 彼は法律がクライスラーの構成員との交渉において非常に強い手を与えていることを知っていて、ユナイテッド-オートモーティブ-ワーカー(UAW)の頭であるダグ-フレイザーとの議論で完全な力でその手を演じた。 ポールはUAWが賃金の面であきらめるために必要なもののための目標を持っていたし、彼は私が出席したフレーザーとの非常に厳しいセッションでそれに 私はフレイザーがいくつかの良い点を持っていたし、少しだけ与えることは、すべての側面が勝者になることができるだろうと思って思い出します,しかし、ポールは、彼がボードに置かれていた理由と彼がしなければならなかったことを知っていました. 与えはなかった、UAWはボルカーの提案を受け入れ、クライスラーは数十年のためにハングアップし、フレーザーは後にボルカーは彼のキャリアの中で遭遇した最も過酷な掘り出し物であり、ドン-コーンは彼の課外訓練を受けていたと述べた。

私はまた、1980年代初頭のボルカーディスインフレに続く国内金融危機についても彼と協力しました。1970年代の合理的で効率的な市場はポール-ボルカーのブラックスワンを予想しておらず、インフレが低下し、金融システムに影響を与える可能性があるとして、1980年代に投機的資産の価格が急落したことが判明しました。 銀、ハント兄弟とBacheについて考える;原油価格、ペンスクエアとコンチネンタルイリノイ州、および農地と連邦農業信用システム。 ここでは、マスターの教訓は、システムを保護することでしたが、罪人を保護することではありませんでした—それには事実、分析、柔軟性が必要でした。 金融システムは動揺したが、直立したままであり、ハント兄弟はコンチネンタルイリノイ州の所有者と同様にすべてを失い、農場信用機関は新たに権限を与えられた規制当局の下で改革され、再編成された。

1980年代初頭を通じて、私は副大統領ジョージH.W.の捕食に対する連邦準備制度の監督と規制監督の範囲を保護するために彼の戦いに起草されました。 米国の断片化された、重複する金融規制システムから理にかなっているブッシュの試み。 ポールは、システムの欠陥を認識し、数十年後にボルカー同盟は、それ以前の多くのように、現状を保護する既得権益に対する牽引力を得ていない、非常に利発な再組織化スキームを思い付いた。 ブッシュのタスクフォースが脅していたとき、私たちはスピーチを書いて、いくつかの原則で武装した機関間のスタッフ会議に行きました: 連邦準備制度理事会は、十分な権限がなくても、金融不安について議会と国民の責任を負うことになります。銀行は安定性と機能する金融市場を維持するために特別で不可欠であったため、連邦準備制度理事会は銀行の監督において重要な発言権を持つ必要がありました。そして、公的には暗黙のうちに、準備銀行は、その存在を正当化するために金融政策についてキビッツ以外に何かをする必要がありました。 結局のところ、連邦準備制度から離れた規制統合のためのブッシュの勧告は、すべてのスマートでよく研究されたボルカー分析によってアンダーカットされたのではなく、むしろ監査官と財務省のためのブッシュ計画の意味を買わない可能性の低い同盟国-ドン—リーガンとの予期せぬ関心のあるコミュニティによってでした。

もちろん、会長としての彼の最もよく知られており、最も永続的な成果は、インフレを征服していました。 私は有名なOctober6、1979、連邦公開市場委員会の会合で、金利の設定からマネーサプライ目標の設定に移行したときにそこにいるにはあまりにも後輩のスタッフ 彼はインフレを減らすことに決めましたが、それを達成するためにどのように高い金利が必要かは誰も知りませんでした。 各金利決定に投票する段階的な金融政策プロセスは、おそらく適切な場所に到達するつもりはなく、市場では信頼できませんでした—特に彼は月中旬に割引率の上昇のための理事会の承認を僅差で獲得した後。 長期にわたるマネーサプライとインフレを結びつける十分な証拠があり、量ベースの目標へのシフトを信頼性が高く、時間の経過とともに成功する可能性がありました。 資金と準備目標への移行は、委員会で実施するのが容易で、公的に説明するのが容易であった非常に大きな利上げの理論的根拠を提供しました—それは利上げていたお金の需要であり、連邦準備制度理事会による意図的な決定ではありませんでした。それにもかかわらず、それらは経済的にも政治的にも厳しい時代でした。 20パーセントの金利と10パーセントの失業率;ボードの建物の周りのトラクターのリング;ビルダーによって郵送2x4sで満たされたオフィス;建物の外の消費者のデモ;議会での彼の弾劾の話。 消費者の抗議に応じて、彼は全国の消費者団体と会うために理事会メンバーと上級スタッフを送ることに同意しました。 それは非常に不愉快な経験であり、敵意、嫌がらせ、および個人的な財務情報の要求によって特徴づけられました。 ポールは、彼が作るために私たちに求めていた犠牲を認識し、中央銀行へのサービスで苦しんだ傷のために私たちに紫色の心を授与する彼のオフィスで式 私は、会議のラウンドの終わりに、グループが連邦準備制度理事会の理事室に入ってきて、会長に彼自身の紫色の心を獲得した方法で行動したときに、少

“彼は、特定の戦略から離れて移行するときに決定するには、より広い視点、思考と分析のより大きな繊細さ、そして自分の判断と他の人を説得する能力への自信を必要とします最初の場所でそれらの戦略を引き受けるための決定よりも。 ポール-ボルカーは必要な属性を非常に豊富に持っていました。”

私たちはインフレとの戦いの彼の取り扱いから公共政策のための教訓のカップルを描くことができると思います。 第一に、重要な公共政策目標とそれを達成するための行動方針が特定されたら、短期的なコストが長期的な利益によってはるかに上回ることを認識 そして、ボルカーディスインフレは、ほぼ中断のない成長の二十年半のための段階を設定しました。 しかし、第二に、短期的なコストと長期的な利益の計算が反転すると、後退します。 それはインフレがかなり後退し、途中でまだあった1982年の秋に起こったことだし、前の年の高い金利は、ラテンアメリカでの債務の持続可能性を脅かしていたので、いくつかの主要な米国の銀行の実行可能性。 彼の本は”Keeping at It”と題されており、それは彼の生涯にわたる主要な公共政策目標の追求の素晴らしい説明です。 しかし、時には、その全体的な弧の中で、特定の戦略から離れて移行するときの決定には、より広い視点、思考と分析のより大きな繊細さ、そして自分の判断と他の人を説得する能力への自信が必要です。 ポール-ボルカーは必要な属性を非常に豊富に持っていました。

彼の通過のニュースが出てきたとき、私はロンドンにいたとブルッキングスは記者を与えるための声明を求めました。 ここに私が言ったことがある:私のために、彼は顧問、役割モデルおよび友人だった。 彼は、現代の中央銀行の技術のいくつかを拒否しました—明示的なインフレ目標、透明性、新しいっぽい金融商品の使いやすさ。 しかし、彼は勇気、誠実さ、公共サービスへの献身、そして彼を偉大な中央銀行家にした価格と金融の安定に焦点を当てるようなレーザーの本質的な要素を持 私たちは幸運にも彼を私たちの間に持っていました。

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