Remembering Paul Volcker

Editor ‘ s Note:

Kohn esitti nämä huomautukset Fed: n entisen puheenjohtajan Paul Volckerin elämänjuhlassa.

Donald Kohn

Robert V. Roosa Chair in International Economics

valmistautuakseni tähän tapahtumaan luin Paul Volckerin Fedissä jättämää suullista historiaa. Suosittelen sitä erittäin: 340 sivua yksityiskohtaista politiikan analyysiä, henkilökohtaisia pohdintoja, ja korvaamaton historia sodanjälkeisen Yhdysvaltain ja globaalin talouskehityksen, jonka hän muokkasi niin monella kriittisellä tavalla. Nimeni ilmestyy sivulle 148 vuoden 1979 Chrysler bailoutin yhteydessä, joka oli ensimmäinen läheinen yhteistyösuhteeni Paulin kanssa, ja kävi ilmi, että olen hänelle velkaa jopa enemmän kuin luulin. Hän sanoo: “määräsin tehtävään Don Kohnin (luulin, että pomollani Jim Kichlinellä oli jotain tekemistä sen kanssa). Koulutin häntä, hän sai koulutusta.”Seuraaja . Yritän yhä tulkita sitä .

Volcker joutui lainataulukkoon vastalauseidensa vuoksi, koska Sen. William Proxmire ei luottanut valtiovarainministeriöön ja tiesi, että Paul olisi yhtä Säästäväinen veronmaksajien rahoille kuin omilleen. Koulutuksessani oli monia puolia tässä roolissa, mutta tärkeintä oli nähdä mestarin syleilevän ja toteuttavan julkisen politiikan tavoitetta. Hän tiesi, että laki oli antanut hänelle erittäin vahvan käden neuvotteluissa Chryslerin äänestäjien kanssa ja käytti tätä kättä täydellä voimalla keskusteluissaan United Automobile Workersin (UAW) johtajan Doug Fraserin kanssa. Paulilla oli tavoite siitä, mistä UAW: n piti luopua palkkojen suhteen, ja hän piti siitä kiinni erittäin kovassa istunnossa Fraserin kanssa, johon osallistuin. Muistan ajatelleeni, että Fraser oli joitakin hyviä pisteitä ja vain vähän antaa mahdollistaisi kaikki osapuolet olla voittajia, mutta Paul tiesi, miksi hän oli otettu taululle ja mitä hänen piti tehdä. Ei ollut antaa, UAW hyväksyi Volcker ehdotus, Chrysler roikkui muutaman vuosikymmenen, Fraser myöhemmin sanoi Volcker oli kovin bargainer hän oli kohdannut uransa aikana, ja Don Kohn oli hänen vapaa-ajan koulutusta.

työskentelin hänen kanssaan myös kotimaisten finanssikriisien parissa, jotka seurasivat Volckerin 1980-luvun alun inflaation hidastumista. kävi ilmi, että rationaaliset ja tehokkaat markkinat 1970-luvulla eivät ennakoineet Paul Volckerin mustaa joutsenta, ja spekulatiivisten omaisuuserien hinnat syöksyivät 1980-luvulla inflaation laskiessa ja pysyessä alhaalla, millä saattoi olla vaikutuksia rahoitusjärjestelmään. Ajattele hopea, Hunt brothers ja Bache; öljyn hinta, Penn Square ja Continental Illinois, ja farmland ja Federal Farm Credit System. Tässä mestarin opetus oli suojella järjestelmää, mutta ei syntistä—ja se vaati tosiasioita, analyysia ja joustavuutta. Rahoitusjärjestelmä horjui, mutta pysyi pystyssä, kun taas Huntin veljekset menettivät kaiken samoin kuin Continental Illinoisin omistajat, ja Maatilaluottolaitokset uudistettiin ja organisoitiin uudelleen uuden valtuuttaman sääntelijän alaisuudessa.

1980-luvun alussa minut värvättiin mukaan hänen taisteluunsa suojella Fedin valvonta-ja viranomaisvalvontaa varapresidentti George H. W.: n edeltäjiä vastaan. Bushin yritykset saada järkeä irti Yhdysvaltojen hajanaisesta, päällekkäisestä finanssisääntelyjärjestelmästä. Paul tunnusti järjestelmän puutteet, ja vuosikymmeniä myöhemmin Volcker Alliance keksi erittäin ovelan uudelleenorganisointisuunnitelman, joka, kuten monet sitä edeltäneet, ei saanut minkäänlaista vetoapua vallitsevaa tilannetta suojelevia etuja vastaan. Kun Bushin iskuryhmä uhkaili, – kirjoitimme puheita ja kävimme toimistojen välisissä kokouksissa-aseistautuneina muutamilla periaatteilla.: Fed tulee olemaan vastuussa lainsäätäjän ja yleisön rahoitusalan epävakaudesta, vaikka sillä ei olisikaan riittävää valtaa; pankit olivat erityisiä ja välttämättömiä vakauden ja hyvin toimivien rahoitusmarkkinoiden säilyttämiseksi; siksi Fed tarvitsi tärkeää sananvaltaa pankkien valvonnassa; ja, sanaton julkisesti, varapankit tarvitsivat jotain muuta tekemistä kuin kibitz rahapolitiikassa oikeuttaakseen olemassaolonsa. Lopulta, Bushin suositukset sääntelyn konsolidoinnista pois Fed: ltä eivät alittaneet kaikkea fiksua, hyvin tutkittua Volcker-analyysiä, vaan pikemminkin odottamatonta yhteisöä, jolla on epätodennäköinen liittolainen—Don Regan, joka ei uskonut Bushin suunnitelman vaikutuksia tilintarkastajaan ja valtiovarainministeriöön.

tietenkin hänen tunnetuin ja kestävin saavutuksensa puheenjohtajana oli inflaation voittaminen. Olin liian nuori toimihenkilö ollakseni mukana kuuluisassa 6.lokakuuta 1979 pidetyssä liittovaltion avomarkkinakomitean kokouksessa, jossa siirryttiin korkotason asettamisesta rahantoimitustavoitteen asettamiseen, mutta olin mukana jälkipuinnissa. Hän oli päättänyt hillitä inflaatiota, mutta kukaan ei tiennyt, kuinka korkeita korkoja sen saavuttamiseksi tarvittaisiin. Korkopäätöksistä äänestäminen ei todennäköisesti osunut oikeaan paikkaan eikä ollut markkinoilla uskottavaa-varsinkaan sen jälkeen, kun hän vain täpärästi voitti hallituksen hyväksynnän diskonttokoron nostolle syyskuun puolivälissä. Rahan tarjonnan ja pitkän aikavälin inflaation yhdistämisestä oli riittävästi näyttöä, jotta siirtyminen määrään perustuvaan tavoitteeseen olisi uskottavaa ja todennäköisesti onnistuisi ajan myötä. Rahaan ja varantotavoitteisiin siirtyminen tarjosi perustelut hyvin suurille koronnostoille, jotka oli helpompi toteuttaa valiokunnassa ja helpompi selittää julkisuudessa—korkoja nosti rahan kysyntä, ei Fedin tahallinen päätös.

ne olivat kuitenkin vaikeita aikoja—taloudellisesti ja poliittisesti. Korkotaso 20 prosenttia ja työttömyysaste 10 prosenttia; traktoreiden renkaat johtokunnan rakennuksen ympärillä; toimistot täynnä 2x4s postitettu rakentajat; kuluttajien mielenosoituksia rakennuksen ulkopuolella; puhua hänen virkasyyte kongressissa. Vastauksena kuluttajien protesteihin hän suostui lähettämään hallituksen jäseniä ja ylempiä toimihenkilöitä tapaamaan kuluttajaryhmiä ympäri maata. Se oli hyvin epämiellyttävä kokemus, jota leimasivat vihamielisyys, häirintä ja vaatimukset henkilökohtaisista taloudellisista tiedoista. Paavali tunnusti uhrauksen, jonka hän oli pyytänyt meitä tekemään, ja hänellä oli toimistossaan seremonia, jossa hän myönsi meille purppurasydämiä haavoista, jotka hän oli saanut keskuspankin palveluksessa. Tunnustan olevani hieman tyytyväinen, kun kokouskierroksen päätteeksi ryhmä tuli Fedin johtokunnan huoneeseen ja käyttäytyi tavalla, joka ansaitsi puheenjohtajalle Oman purppurasydämensä.

“hänen päätöksensä siitä, milloin siirtyä pois tietyistä strategioista, vaativat vielä laajempaa perspektiiviä, suurempaa ajattelun ja analyysin hienovaraisuutta sekä luottamusta omaan arvostelukykyyn ja kykyyn vakuuttaa muut kuin päätökset toteuttaa näitä strategioita ylipäätään. Paul Volckerilla oli paljon vaadittavia ominaisuuksia.”

uskon, että voimme ottaa pari oppia yleiselle politiikalle siitä, miten hän on käsitellyt inflaation vastaista taistelua. Ensinnäkin, kun on määritetty tärkeä julkisen politiikan tavoite ja toimintatapa sen saavuttamiseksi, pysytään siinä ja tunnustetaan, että lyhyen aikavälin kustannukset ovat paljon suuremmat kuin pitkän aikavälin hyödyt. Volcker-inflaation seurauksena lähes keskeytymätön kasvu alkoi kaksi ja puoli vuosikymmentä sitten. Mutta toiseksi, kun lyhyen aikavälin kustannusten ja pidemmän aikavälin voittojen laskenta kääntyy, Perääntykää. Näin tapahtui syksyllä 1982, kun inflaatio oli hidastunut huomattavasti ja oli edelleen laskussa, ja edellisten vuosien Korkeat korot uhkasivat Latinalaisen Amerikan velkakestävyyttä ja siten useiden suurten yhdysvaltalaisten pankkien elinkelpoisuutta. Hänen kirjansa on nimeltään “Keeping at It” ja se on hyvä kuvaus hänen elinikäinen harjoittamisesta keskeisiä julkisen politiikan tavoitteita. Mutta joskus tuon yleisen kaaren puitteissa päätökset siitä, milloin siirrytään pois tietyistä strategioista, edellyttävät vielä laajempaa perspektiiviä, suurempaa ajattelun ja analyysin hienovaraisuutta ja luottamusta omaan arvostelukykyyn ja kykyyn vakuuttaa muut kuin päätökset toteuttaa näitä strategioita ylipäätään. Paul Volckerilla oli paljon vaadittavia ominaisuuksia.

kun tieto hänen poismenostaan tuli julki, olin Lontoossa ja Brookings pyysi lausuntoa toimittajille. Minulle hän oli mentori, roolimalli ja ystävä. Hän torjui osan nykyaikaisen keskuspankkitoiminnan tekniikasta-selvän inflaatiotavoitteen, avoimuuden ja helppouden käyttää uudenmallisia rahoitusinstrumentteja. Mutta hänellä oli olennaiset elementit rohkeus, rehellisyys, omistautuminen julkiselle palvelulle ja laserin kaltainen keskittyminen hinta-ja rahoitusvakauteen, joka teki hänestä suuren keskuspankkiirin. Olimme onnekkaita saadessamme hänet keskuuteemme.

Vastaa

Sähköpostiosoitettasi ei julkaista.